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湖南丽臣IPO:引进技术包装成自主研发,毛利率远低于同行

发布时间:2020-09-23相关聚合阅读:

原标题:湖南丽臣IPO:引进技术包装成自主研发,毛利率远低于同行

斑马消费 沈庹

随着湖南丽臣披露IPO招股书拟冲击A股上市,近年两极分化明显的日化行业,再度迎来一位特殊的选手。

湖南丽臣与其他日化品牌不同的是,公司核心产品为洗涤剂的原材料表面活性剂,近年才以B端业务为基础,拓展至C端的品牌业务。

公司位列中国表面活性剂前三强,年营业收入接近20亿元,但毛利率远低于同行业综合水平,且近年应收账款和存货规模飙升。

湖南丽臣品牌业务转型,顺应了近年生产商与品牌商业务互动的趋势。不过,近年2C业务进展并不顺利,营业收入下滑且整体陷入亏损。

毛利率远低于同行

9月18日,湖南丽臣实业股份有限公司(简称“湖南丽臣”)披露IPO招股书,拟登陆深交所中小板募资9.37亿元,主要用于产能建设及补充流动资金。

目前,公司表面活性剂年产能约30万吨,主导产品 2019 年排名行业前三,作为洗涤用品的核心原材料销售给宝洁、蓝月亮、纳爱斯等企业。

原材料业务之外,公司近年还直接参与洗涤用品业务,一边推出自有品牌马头、光辉、贝花等,主攻湖南本地市场,一边给日化巨头宝洁、益海嘉里、和黄白猫等客户提供OEM代工。

2017年-2019年及2020年上半年,公司营业收入分别为18.05亿元、18.35亿元、19.93亿元、9.98亿元,归母净利润分别为5176.06万元、8939.82万元、1.31亿元、8452.78万元。

报告期内公司营业收入增长乏力,2017年-2019年复合增长率仅为5%,但归母净利润复合增长率接近60%,主要原因是,公司综合毛利率从15.78%增长至19.50%。其中,表面活性剂毛利率增长幅度较大,从14.95%增长至18.84%;洗涤用品的毛利率则维持稳定。

不过,斑马消费梳理后发现,公司核心产品表面活性剂的毛利率仍然大幅低于行业整体水平。2017年-2019年,赞宇科技(002637.SZ)、天赐材料(002709.SZ)等同行表面活性剂业务的平均毛利率分别为17.83%、18.96%、23.82%。

隐藏技术引进事实

湖南丽臣在IPO招股书中表示,公司“自20世纪80年代开始,聚力于表面活性剂的研发生产,成为国内首家实现AES工业化生产的企业。”

但实际情况并非如此。公司在其官网介绍发展历程时披露,公司1984年从意大利引进表面活性剂AES工业化生产线,1995年与英国奥布莱-威尔逊公司合资,较先在国内推出AES铵盐系列产品,2000年成功地开发了复合铵盐系列产品。

公司的几家核心子公司丽臣奥威、上海奥威、广东奥威,应该都是脱胎于与奥布莱-威尔逊公司的合作。

湖南省商务厅的一份公示显示,1996年6月英国奥布莱-威尔逊有限公司与湖南丽臣实业总公司合资设立的湖南丽臣-奥威实业有限公司,是最早在湘注册的英资企业。

不知何故,奥布莱-威尔逊公司已经从合作中全面退出。启信宝显示,丽臣奥威、上海奥威、广东奥威均为湖南丽臣全资子公司,奥布莱-威尔逊公司也未持有拟上市公司股份。

湖南丽臣在招股书中,对引进生产线及生产技术等内容,均未提及,甚至将之包装为自主研发技术。

值得一提的是,在AES核心技术仍然掌握在国外企业手中的背景下,近几年,公司的研发投入反而呈下降趋势。2017年-2019年,公司研发投入分别为6532.69万元、6176.02万元、6837.55万元,占营业收入的比重分别为3.62%、3.37%、3.43%。

品牌业务受挫

在2B业务表面活性剂领域站稳脚跟之后,湖南丽臣逐步将业务拓展至下游的洗涤用品。

公司2C业务产品线包括洗衣粉、洗衣液、洗洁精、牙膏、肥皂、宾馆洗涤用品等,旗下品牌包括马头、光辉、贝花、一匙丽、时珍等。

不过,从近几年的业绩来看,公司洗涤用品业务,发展得并不好。

报告期内,该板块的营业收入分别为2.04亿元、2.03亿元、1.99亿元、1.05亿元,处于缓慢下滑的趋势中。

公司6家全资子公司中,负责表面活性剂业务的丽臣奥威、上海奥威、广东奥威,仍然是公司的盈利主力,2019年净利润分别为3649.43万元、4864.26万元、3975.60万元;负责洗涤用品业务的丽奥科技、丽臣销售、日化研究所,2019年的净利润分别为-451.11万元、162.04万元、209.85万元,该板块实际上是亏损的。

因产量、销量不振,公司洗涤用品业务的产能利用率仅维持在40%左右,而表面活性剂业务的产能利用率长期维持100%。

湖南丽臣计划IPO募集资金9.37亿元,其中两大项目均为表面活性剂板块,计划投入资金5.73亿元,而洗涤用品板块相关的项目投入仅为1.74亿元。

可见,2C业务在公司中的地位日渐式微,湖南丽臣还是准备退回到表面活性剂2C业务之中。

应收账款、存货均飙升

湖南丽臣的客户主要为国内外日化巨头,如宝洁、蓝月亮、纳爱斯、威莱、益海嘉里等,近几年,与前五大客户交易金额占营业收入的比重维持在40%左右。

服务大客户,自然影响了公司的收款能力。报告期各期末,公司应收账款账面价值分别为2.63亿元、2.58亿元、2.77亿元和2.86亿元,占各期营业收入的比例分别为14.55%、14.07%、13.88%和28.67%。

截至2020年6月底,公司应收账款前五名分别为保洁、蓝月亮、立顿、利洁时以及和黄白猫。

与此同时,公司近年存货规模上升较快。报告期各期末,公司存货金额分别为1.52亿元、1.83亿元、2.05亿元、2.24亿元,占公司流动资产的比例分别为23.62%、25.75%、26.80%和 30.01%。

存货中,原材料板块规模稳定,但库存商品规模增长较快,2017年末仅为2752.28万元,到2020年上半年末已达到6107.02万元,仅次于原材料板块。

除此之外,公司在报告期内仍然存在多起第三方支付及现金收款行为,财务规范程度也有很大的提升空间。